澤璟制藥確定發行價33.76元/股 承銷商定價能力受考驗

2020-01-12 21:09:33   來源:證券時報·e公司   

  1月12日晚間,澤璟制藥披露發行公告,確定此次發行價格為33.76元/股,該公司將于1月14日進行網上和網下申購,或成A股首家實現IPO的未盈利企業。

  如何對這家產品均處于研發階段,尚未實現銷售收入且尚未盈利的科創板企業定價,是外界關注的話題。

  采取DCF估值法

  招股書披露,澤璟制藥成立于2009年,是一家專注于腫瘤、出血及液疾病肝膽等多個治療領域的創新驅動型化學及生物新藥研發企業。

  澤璟制藥產品管線擁有11個主要在研藥品的29項在研項目,其中4個在研藥品處于II/III期臨床試驗階段;公司所有產品均處于研發階段,尚未實現銷售收入且尚未盈利。

  按《發行公告》披露,澤璟制藥此次IPO發行價對應的融資規模約為20.256億元,對應的公司市值為81.024億元。

  公告顯示,對此次網下發行提交了有效報價的投資者數量為207家,管理的配售對象個數為2192個,有效擬申購數量總和為2395900萬股,為戰略配售回撥后網下發行規模的511.94倍。

  據證券時報·e公司記者了解,由于澤璟制藥核心產品尚未開始貢獻收入,目前處于虧損階段,因此在絕對估值法的選取上,此次主承銷商首先采用DCF方法對公司進行估值。DCF模型又稱現金流量貼現法,關注澤璟制藥未來多年的收入、利潤及自由現金流,通過對澤璟制藥未來的收入利潤實現情況做出預測,折現得出企業目前的價值。

  具體來看,澤璟制藥主承銷商中金公司測算的澤璟制藥發行后的合理股權價值為80.73-98.52億元,對應發行后每股股權價值為33.64-41.05元;聯席主承銷商東吳證券認為測算公司合理市值為81.82億元。

  本次33.76元/股的發行定價接近中金公司給出的估值區間下限。

  如何看待澤璟制藥本次的估值方法?資深投行人士王驥躍接受證券時報·e公司記者采訪時認為,創新藥研發周期長,其產生的收入、利潤等多在未來年份才能實現,DCF模型較為適合創新藥公司的估值,所以采用DCF模型對澤璟制藥估值是合適的。

  在一位參與路演的買方機構醫藥研究員看來,由于創新藥研發風險大,存在失敗的概率,因此實踐中通常會以DCF模型為基礎,在對在研藥物的收入、利潤以及現金流的預測基礎上,考慮在研藥物未來研發成功的概率,對在研藥物產生的現金流進行調整,再將調整后的現金流加總進行折現得到該創新藥公司的凈現值。因此,風險調整后的DCF模型是創新藥公司境外上市估值定價中最常用的方法之一。

  未實現收入虧損公司估值更難

  同時,從與可比公司的比較角度,澤璟制藥如何與同行進行估值比較亦值得關注。按《證券發行與承銷管理辦法》規定,發行人尚未盈利的,可以不披露發行市盈率及與同行業市盈率比較的相關信息,但應當披露市銷率、市凈率等反映發行人所在行業特點的估值信息。

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